La multinacional GESTAMP (GEST), especializada en el diseño, desarrollo y fabricación de componentes metálicas de alta ingeniería para la industria del automóvil, presentó el jueves al cierre de mercado sus resultados correspondientes al primer semestre del ejercicio (1S2019), de los que destacamos los siguientes aspectos:
RESULTADOS GESTAMP 1S2019 vs 1S2018
Estados financieros de la compañía.
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- GEST registró una cifra de ingresos de EUR 4.513 millones en el 1S2019, lo que supone una mejora del 5,9% interanual (+7,3% a tipos de cambio constantes). En ese mismo periodo, la producción del mercado global de automóviles disminuyó un 5,9%, con caídas en volúmenes en todas las geografías. En ese contexto, hay que destacar que GEST ha batido el crecimiento del mercado o ha decrecido menos que el mercado en todas las regiones en las que opera.
- Desglosando por región:
- NAFTA: el mercado decreció un 1,8%, mientras que GEST incrementó su facturación un 24,1%, hasta EUR 940 millones (+16,0%; like-for-like), por el ramp-up de proyectos.
- Europa Occidental: el mercado decreció un 8,1% su producción, mientras que GEST decreció menos, una caída del 3,5% de los ingresos (-3,6% en términos like-for like), hasta los EUR 2.061 millones, ya que el buen desempeño de Iberia no pudo compensar la caída de producción de Alemania y Reino Unido.
- Europa Oriental: el mercado se mantuvo plano (+0,4%), mientras que GEST incrementó su cifra de negocio un 21,5%, hasta EUR 696 millones (+33,5%; like-for-like), por la buena evolución de los países de la región, a pesar de un impacto negativo en tipos de cambio.
- Mercosur: el mercado redujo su producción un 3,1%, mientras que GEST aumentó sus ventas un 2,1%, hasta EUR 296 millones (+22,1%; like-for-like), viendo limitado su crecimiento por el impacto de tipos de cambio y el entorno de mercado más débil en Argentina.
- Asia: el mercado redujo su producción un 7,7%, mientras que GEST aumentó sus ventas un 2,9%, hasta los EUR 521 millones (+2,3%; like-for-like), gracias a la contribución de la joint-venture con BHAP, y a pesar de la dinámica débil del mercado, tanto en China como en India.
- Asimismo, la compañía incrementó su cash flow de explotación (EBITDA) un 7,2% interanual (+9,0% a tipos constantes), hasta una cifra de EUR 521 millones, incluyendo el impacto positivo de la normativa contable NIIF 16. De esta forma, el margen EBITDA se elevó una décima interanual, hasta el 11,5%, a pesar del impacto negativo temporal de las condiciones subyacentes del mercado y de los ramp-ups.
- Desglosando el EBITDA por regiones, el de Europa Occidental cayó un 16,9% interanual (-23,4%; like-for-like), hasta los EUR 192 millones, aunque se espera mejora en el 2S2019; el de Europa Oriental aumentó un 58,6%, hasta EUR 113 millones (+68,0%; like-for-like), por el aumento de volúmenes y eficiencias; el de NAFTA aumentó un 58,3%, hasta los EUR 113 millones (+18,7%; like-for-like) a pesar del ramp-up de volúmenes más lento del esperado; el de Mercosur aumentó un 3,3%, hasta los EUR 36 millones (+20,6%; like-for-like), aunque se esperan
importantes lanzamientos de vehículos en los próximos trimestres; y el de Asia cayó un 13,3% interanual, hasta los EUR 67 millones (-16,6%; like-for-like), por la dinámica del mercado, por los menores retornos de la joint-venture con BHAP y por los ajustes para reducir costes en curso. - El beneficio neto de explotación (EBIT) alcanzó los EUR 244 millones, lo que supone una caída del 11,3% con respecto al importe del mismo periodo del año anterior. La mayor partida de amortización y depreciación de sus activos (+31,6% interanual; hasta EUR 276,3 millones) estaría detrás de la caída. De esta forma, el margen EBIT sobre las ventas cayó 1 p.p. hasta situarse en el 5,4%.
- La deuda financiera neta se elevó hasta los EUR 2.486 millones, frente a los EUR 2.209 millones
- El beneficio neto de GEST alcanzó los EUR 100 millones en el 1S2019, una caída del 24,2% interanual respecto a los EUR 132 millones del 1S2018.
Valoración: En un entorno de sector complicado, con caídas generalizadas de los volúmenes de producción en todos los mercados, hay que destacar la mejora de ingresos y EBITDA y del margen EBITDA sobre ventas de GEST en este 1S2019, que ha conseguido superar el mercado en todas sus regiones, con fuertes incrementos en NAFTA, Europa Oriental y Mercosur debido al desarrollo (ramp-up) de sus proyectos que en el 1S2018 estaban en fase de lanzamiento, a la inauguración de plantas en este 1S2019 (San Luis Potosí (México) y Nitra (Eslovaquia)) y al crecimiento orgánico de sus negocios. No obstante, volvemos a destacar en el terreno negativo la evolución de los volúmenes en Europa Occidental y en China, aunque el buen desempeño de la reciente joint-venture con BHAP en este último mercado permitió apuntalar la
facturación.
En relación a nuestras estimaciones de resultados para 2019, que se cifran en unos ingresos de EUR 9.565 millones un EBITDA de EUR 1.118 millones, un EBIT de EUR 640 millones y un beneficio neto de EUR 405 millones, la proyección de los resultados al cierre de ejercicio está algo por debajo de nuestras estimaciones, principalmente en EBIT y beneficio neto, por lo que revisaremos las mismas.
Las previsiones de la producción de vehículos para el 2S2019 han sido revisadas a la baja, aunque son de una menor caída que la registrada en el 1S2019 (se espera una caída de sólo el 0,5% interanual). Creemos así que GEST no tendrá problemas para, de mantener la evolución actual, cumplir con nuestras estimaciones de ventas y EBITDA.
Por ello, en principio reiteramos nuestra recomendación de ACUMULAR el valor en cartera y nuestro precio objetivo de EUR 6,16 por acción. En caso de que en trimestres posteriores se mantengan diferencias respecto a nuestras estimaciones, tendremos que ajustar las mismas a la baja
