Enagás (ENG) | Análisis de resultados

Enagás (ENG) presentó ayer sus resultados correspondientes al ejercicio 2018, de los que destacamos los siguientes aspectos:

RESULTADOS ENAGAS 2018 vs 2017

Fuente: Estados financieros de la compañía. Estimaciones propias.

• ENG obtuvo unos ingresos totales de EUR 1.342,2 millones en 2018, lo que supone una caída del 3,1% respecto al ejercicio 2017. La menor contribución de los ingresos regulados fue compensada, casi en su totalidad, por unos ingresos de explotación no recurrentes y por el efecto de la aplicación de la normativa contable NIIF 15.
• Asimismo, los gastos operativos se incrementaron en un 0,9% en tasa interanual en 2018, hasta los EUR 374,7 millones, por lo que el cash flow de explotación (EBITDA) alcanzó los EUR 1.060,7 millones, cifra un 4,5%
  inferior con respecto a la obtenida un año antes.
• Además, tras la aplicación de las amortizaciones, el beneficio neto de explotación (EBIT) se elevó hasta los EUR 691,0 millones, un 5,6% menos que en 2017.
• El resultado financiero de 2018 registró una pérdida de EUR 104,6 millones, frente a la pérdida de EUR 100,9
  millones de 2017. En 2018 se incluye en los costes financieros la plusvalía por la venta de la participación en
  Swedegas (EUR 24,5 millones), mientras que en los costes financieros de 2017 se incluyeron los efectos contables
  positivos derivados de la consolidación de GNL Quintero por importe de EUR 52,4 millones. 
• Finalmente, el beneficio neto atribuible cayó un 9,8% en tasa interanual, hasta los EUR 442,6 millones, incluyendo un resultado procedente de sociedades participadas del 19,6%. ENG indicó que el importe alcanzado (+1% en términos homogéneos, stand alone, sin los efectos no recurrentes, como la revalorización contable de GNL Quintero de 2017, está en línea con el objetivo del periodo 2016-2018 de un crecimiento tacc del 3%. 
• En lo que respecta a la política de inversiones, destacar dos acontecimientos: i) la venta de Fluxys y ENG de su participación del 50% en el Gestor Técnico sueco Swedegas a FS Gas Transport, con una rentabilidad TIR superior al 10%, y como parte de la política de rotación de activos internacionales, así como ii) la compra de una participación del 66% del operador gasista griego Desfa, junto a sus socios Snam y Fluxys, que supone una inversión para ENG de EUR 40,5 millones
• El endeudamiento financiero neto de ENG cerró 2018 en EUR 4.275 millones, lo que supone una reducción de EUR 733 millones con respecto a la del cierre de 2017, gracias a la fuerte generación de flujos de caja. Este endeudamiento incluye EUR 645 millones asociados a la deuda financiera neta de GNL Quintero. ENG no tiene vencimientos de deuda significativos hasta 2022. En la actualidad, el 80% del endeudamiento es a tipo fijo y el coste neto de la deuda es del 2,8% (2,3% sin contar con la deuda de GNL Quintero, en términos stand alone).
• Indicar que el proyecto del gasoducto Transadriático (TAP) tiene una ejecución del 85,2% y que con el cierre de la financiación llevado a cabo en diciembre de 2018 (EUR 3.960 millones), ENG ha recibido una entrada de caja de EUR 415,2 millones, procedentes de las aportaciones previas que había realizado. 
• ENG, además, a pesar de que actualizará sus previsiones estratégicas para el periodo 2019-2023 en el mes de marzo antes de su Junta General de Accionistas, prevista para el 29 de marzo, adelantó que mantendrá su política de aumentar su dividendo de forma anual en un 5% hasta el ejercicio 2020 y, en el periodo 2021-2023, aseguró un incremento mínimo del mismo del 1% anual. 
• Además, el presidente de ENG, Antonio Llardén, se mostró tranquilo, tras el traspaso de competencias energéticas desde el Gobierno a la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC), e indicó que el mismo aportará mayor seguridad y transparencia regulatoria, y recordó que la CNMC ha publicado una relación de las Circulares de obligado cumplimiento que quiere aprobar durante este 2019, que someterá a información pública.

Valoración: las cifras de ENG del ejercicio 2018 están dentro de lo por nosotros previsto. Nuestras estimaciones para el
ejercicio 2018 se cifraban en unos ingresos totales de EUR 1.323,05 millones, un EBITDA de EUR 1.065,15 millones, un
beneficio neto de explotación (EBIT) de EUR 757,00 millones y un beneficio neto de EUR 451,26 millones. Así, las cifras
reales han estado ligeramente por encima en ingresos que nuestras cifras, mientras que el EBITDA ha estado en línea con el que habíamos previsto, al igual que el beneficio neto atribuible. Existe una diferencia en el EBIT, que se debe a dónde se han incluido costes no recurrentes en la cuenta de resultados -nosotros lo habíamos metido en costes financieros y finalmente ENG lo ha contabilizado como costes de explotación.

Con todo ello, en un ejercicio marcado por la fuerte caída de los ingresos regulados, ENG ha conseguido alcanzar los
objetivos que se había marcado para el ejercicio. Dado que nuestras estimaciones se mantienen bastante en línea con las cifras reales, reiteramos la recomendación que tenemos en la actualidad para el valor, de ACUMULAR el mismo en cartera y nuestro precio objetivo, de EUR 26,21 por acción.