AMADEUS (AMS) | Análisis de resultados

AMADEUS (AMS) presentó recientemente sus resultados correspondientes al primer trimestre del ejercicio (1T2020), de los que destacamos los siguientes aspectos:

RESULTADOS AMADEUS 1T2020 vs 1T2019 / CONSENSO ANALISTAS FACTSET

• AMS cerró el 1T2020 con unos ingresos ordinarios de EUR 1.021,7 millones, lo que supone un retroceso del 27,3% con respecto a los obtenidos en el mismo trimestre del ejercicio anterior, y también fueron inferiores (-6,6%) respecto a la cifra esperada de ingresos por parte del consenso de analistas de FactSet. La caída de las reservas aéreas a través de agencias de viajes desde mediados del mes de febrero, unida a la caída de los ingresos transaccionales en marzo, lastraron la facturación del trimestre.
• Desglosando la cifra de ingresos por división:
  • Distribución: sufrió la reducción de su cifra de ingresos en un 45,5% interanual, hasta situarla en EUR 457,5 millones, La cifra de reservas totales disminuyó un 44,6% interanual en el trimestre, hasta las 99,6 millones, de las que 85,0 millones correspondieron a reservas aéreas a través de agencias (-47,7% interanual). No obstante, cabe destacar que AMS firmó o renovó acuerdos de Distribución con 23 aerolíneas durante el 1T2020 y que su posición competitiva mundial mejoró 0,3 p.p.
  • Soluciones IT: esta división mantuvo estables sus ingresos en el 1T2020 (-0,3% interanual; hasta los EUR 564,2 millones), gracias a los ingresos provenientes de los nuevos negocios, como el hotelero, que tuvo una evolución muy positiva en el periodo enero febrero, y que compensaron el decrecimiento de los ingresos de Soluciones IT de las aerolíneas. Así, los pasajeros embarcados (PBs) alcanzaron los 383,9 millones, una caída del 12,0% interanual (el 65,4% se generó fuera de Europa), ya que el impacto negativo de las aerolíneas clientes que sufrieron el cese o la suspensión de sus actividades más que compensó el impacto positivo del crecimiento orgánico del 15,7% y el impacto también positivo de las implantaciones de clientes.
• Los costes de los ingresos se redujeron en un 42,3% interanual, hasta los EUR 206,8 millones, principalmente por el descenso de los volúmenes de reservas de viajes durante el periodo, aunque los costes variables del negocio hotelero repuntaron, al tener este segmento una evolución positiva en el 1T2020. Durante el 1T2020, la inversión en I+D (incluyendo tanto los gastos capitalizados como los no capitalizados) creció un 3,0% frente al mismo periodo del año anterior, hasta los EUR 253,5 millones.
• El cash flow de explotación (EBITDA) de AMS ascendió a EUR 349,4 millones, lo que representa una contracción del 41,3% interanual hasta marzo, debido a la mencionada caída de los ingresos y al aumento de algunos costes de explotación, como las retribuciones a empleados (+2,1%) y otros gastos de explotación (+8,0%). El consenso de FactSet esperaba un importe de EBITDA inferior, de EUR 332 millones (+5,2%; cifra real). En términos sobre ingresos, el margen EBITDA se situó en el 34,2%, lo que supone una sustancial caída del 8,2 p.p. con respecto al margen registrado en el mismo trimestre de 2019.
• La partida de depreciación y amortización creció un 12,3% interanual, hasta los EUR 194,4 millones, por el aumento de la amortización ordinaria (+12,9%) debido a la mayor amortización de activos intangibles, al amortizarse los gastos de desarrollo capitalizados en paralelo al reconocimiento de los ingresos de los contratos o proyectos asociados. De esta forma, el beneficio neto de explotación (EBIT) disminuyó un 62,8% interanual su importe en el 1T2020, hasta los EUR 158,5 millones. La cifra de EBIT que esperaba el consenso de analistas era de EUR 212,0 millones, un 25,2% superior a la real.
• Los gastos financieros netos redujeron un 80,9% su pérdida en el 1T2020, hasta los EUR 4,0 millones, por las ganancias en tipos de cambio, frente a las pérdidas por el mismo concepto registradas en el 1T2019. Ello, unido a todo lo anterior, situó el beneficio neto de AMS en EUR 117,8 millones, lo que supuso una caída del 60,5% interanual respecto al mismo periodo del año precedente. El consenso de FactSet esperaba un beneficio neto un 21,5% mayor, de EUR 150 millones.
• La deuda financiera neta de AMS, de acuerdo con las condiciones de los contratos de financiación ascendía a EUR 2.779,6 millones a 31 de marzo de 2020, muy similar a los EUR 2.758,4 millones del cierre de 2019. El flujo de caja libre se situó en EUR 289,8 millones, lo que representa un aumento interanual del 3,0%.
• Cabe recordar que AMS adoptó un plan de eficiencia para reducir anualmente su importe de costes fijos y su inversión en inmovilizado en EUR 300 millones. Según la compañía este plan ya ha comenzado a generar ahorros desde el último mes del 1T2020 y debería aumentar el ahorro de efectivo en los próximos meses. Dentro del plan de eficiencia, AMS comunicó que no iba a pagar el dividendo complementario con cargo a los resultados de 2019.

Valoración: resultados muy negativos los registrados por AMS en el 1T2020, aunque esperados al operar la compañía en uno de los sectores más afectados por el impacto negativo del brote del coronavirus, el de ocio y viajes. Asimismo, consideramos que los resultados del 2T2020 acentuarán el impacto negativo de la crisis sanitaria, por las medidas de confinamiento implementadas por los Gobiernos de las regiones en las que opera el grupo y la prohibición de desplazamientos. En ese sentido, debemos recordar que en el mes de abril y la primera quincena de mayo, salvo en algunos países asiáticos (China, Corea) no se han permitido los viajes.

Además, la visibilidad futura de los resultados de AMS en 2020 está rodeada de incertidumbre, ya que depende de i) la forma en que los Gobiernos lleven a cabo la reapertura de las economías en las distintas regiones en las que opera, además de ii) la reestructuración de las propias aerolíneas de su negocio y que repercutirán negativamente en los coeficientes de ocupación de sus aeronaves. Por ello, entendemos la dificultad de realizar previsiones a futuro, expresada por la propia AMS en su conferencia de resultados, ya que existen múltiples escenarios posibles en los próximos ejercicios.

No obstante, debemos señalar que AMS dispone por el momento de una situación financiera solvente (deuda financiera neta de 1,39x veces EBITDA en el 1T2020 vs 1,23x al cierre de 2019), con una elevada liquidez (recientemente captó EUR 1.500 millones mediante emisión de acciones y obligaciones convertibles) y flexibilidad en su organización suficiente para aguantar mientras se aclara el futuro en el sector. Asimismo, se debe destacar que la diversificación del modelo de negocio hacia nuevas áreas de negocio ha sido la que ha limitado las fuertes caídas de resultados del grupo, al menos en el 1T2020.

Por el momento, y mientras no mejore la visibilidad en el sector turístico, algo que entendemos va a tardar bastantes meses en producirse, nos mantendríamos al margen del valor ya que, a pesar de los fuertes descensos que ha experimentado su cotización (-48% en los últimos tres meses), la compañía sigue cotizando con múltiplos exigentes (PER 2020E de más de 40x y PER 2021E cercano a las 18x), consecuencia de la fuerte revisión a la baja que de sus estimaciones de resultados han llevado a cabo los analistas.

Lee nuestra últimas entradas al blog: