AMADEUS (AMS) | Análisis de resultados

AMADEUS (AMS) presentó ayer sus resultados correspondientes a los nueve primeros meses de ejercicio (9M2019), de los que destacamos los siguientes aspectos:

RESULTADOS AMADEUS 9M2019 vs 9M2019

• AMS elevó su cifra de ingresos ordinarios en un 15,0% interanual entre enero y septiembre, impulsada por la mejora de sus dos negocios, Distribución y Soluciones IT, que incrementaron sus ingresos un 5,1% y un 31,1%, respectivamente. El crecimiento de los ingresos se debió también a la consolidación de TravelClick desde el 4 de octubre de 2018 (integrada en Soluciones IT), al desarrollo de los nuevos negocios y a un impacto de divisa positivo.

• Desglosando los ingresos por división:

Distribución: aumentó sus ingresos un 5,1% interanual, hasta los EUR 2.394,8 millones. El incremento del 0,9% de las reservas totales, así como el aumento de los ingresos medios por reserva, y el crecimiento del negocio de pagos incluido en el segmento de distribución, contribuyeron de forma positiva a la mejora.

La industria de las reservas aéreas a través de agencias de viajes cayó un 0,8% interanual (+0,0% excluyendo India), con NAFTA, CESE Europa y Latam registrando crecimiento, y Europa Occidental, AsiaPacífico y EMEA registrando contracción.

Soluciones IT: este segmento incrementó su cifra de ingresos un 31,1% interanual, hasta situarla en EUR 1.841,8 millones, impulsados por la buena evolución del área de soluciones tecnológicas para aerolíneas y del segmento de nuevos negocios.

Los pasajeros embarcados (PBs) crecieron un 7,1% con respecto a los de 9M2018, impulsados por el crecimiento orgánico del 6,5% y el efecto positivo de las implantaciones en clientes, que permitió compensar el efecto negativo proveniente del cese de actividad de varios clientes. Sin tener en cuenta estos efectos, los PBs habrían aumentado un 7,8% interanual.

• En los nueve primeros meses del año el coste de los ingresos de AMS aumentó un 23,8% interanual, mientras que los gastos de personal aumentaron un 14,0% interanual. En el aumento de ambos costes influyó considerablemente la consolidación de TravelClick.
• Como consecuencia de estos mayores costes, el cash flow de explotación (EBITDA) limitó su crecimiento al 11,1% interanual, hasta los EUR 1.763,8 millones. El desempeño de las dos áreas de negocio, Distribución y Soluciones IT, la consolidación de TravelClick, y un efecto positivo en diferencias de cambio, fueron los factores que justifican la mejora de este margen operativo. En términos sobre ingresos ordinarios, el margen EBITDA cayó 1,5 p.p. hasta el 41,6%, por TravelClick y por el negocio de pagos de Distribución, dos negocios de menor margen en relación al estándar de AMS.
• El beneficio neto ajustado (excluido el efecto neto de impuestos de efectos contables, de diferencias de tipo de cambio y otras partidas no recurrentes) se elevó hasta los EUR 992,5 millones, un importe superior en un 11,9% con respecto al de hace un año. El incremento del EBITDA, que fue compensado parcialmente por el aumento de las partidas de depreciaciones y amortizaciones (+19,0% interanual) y por el mayor gasto financiero, y una reducción de la tasa impositiva, fueron las palancas de crecimiento del beneficio neto.
• La inversión en gastos de investigación y desarrollo (I+D), que actúa como barrera de entrada al sector, al ser un sector muy intensivo en tecnología, aumentó un 14,9% interanual, hasta los EUR 716,1 millones, lo que supone el 16,9% de los ingresos, mismo porcentaje que en 9M2018. Mientras las inversiones (capex) aumentaron un 7,5% interanual, hasta los EUR 544,0 millones, un 12,9% de los ingresos ordinarios (13,7% en 9M2018).
• La deuda financiera neta cerró el mes de septiembre en EUR 2.940,1 millones, según las condiciones del contrato de financiación (1,34x (veces) el EBITDA anualizado), frente a EUR 3.074,0 millones del cierre de 2018 (y una ratio de 1,47x).
• AMS reiteró sus previsiones de resultados para 2019.

VALORACIÓN: En relación a nuestras estimaciones de resultados de AMS para todo el ejercicio 2019, que se cifran en un importe de ingresos totales de EUR 5.488,1 millones, un EBITDA de EUR 2.272,6 millones, un EBIT de EUR 1.519,1 millones y un beneficio neto atribuible de EUR 1.087,5 millones, creemos que las cifras reales, de mantener su evolución, y teniendo en cuenta que históricamente el cuarto trimestre de cada ejercicio es un poco inferior en resultados al de otros trimestres del año, estarían bastante en línea con las mismas, salvo en beneficio neto atribuible, que podría batir nuestra estimación. Recordamos que en la actualidad tenemos una recomendación de MANTENER el valor en cartera, y un precio objetivo de EUR 68,86 por acción.

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