ALMIRALL (ALM) | Análisis de resultados

ALMIRALL (ALM) presentó recientemente sus resultados correspondientes al primer trimestre del ejercicio (1T2020), de los que destacamos los siguientes aspectos:

RESULTADOS ALMIRALL 1T2020 vs 1T2019

Fuente: Estados financieros de la compañía.

• ALM obtuvo una cifra de ingresos totales de EUR 247,3 millones en el 1T2020, lo que supone un incremento interanual del 6,5% (+6,1% a tipos constantes). De dicho importe EUR 241,3 millones correspondieron a ventas netas, un 7,5% (+7,0% a tipos constantes) más que en el mismo periodo de un año antes.
• El rendimiento positivo de los productos en Europa, el aprovisionamiento de mayoristas y el importe positivo de los ingresos diferidos, que más que compensaron la entrada de genéricos de Aczone™, aunque este fármaco sufrió un retroceso del 65,3% en sus ventas en el 1T2020, hasta los EUR 7 millones.
• Desglosando las ventas netas por región, Europa aportó EUR 188,1 millones (+26,9% interanual), EEUU contribuyó con EUR 24,9 millones (-50,2% interanual) y los mercados emergentes alcanzaron los EUR 28,3 millones (+8,0% interanual). Hay que indicar que las ventas de Dermatología, su principal área de negocio, bajaron un 18,3% interanual, con un comportamiento desigual en sus mercados (Europa: +10%; EEUU: -49,3%; Resto del Mundo: -23,7%).
• Motores actuales de crecimiento: Illumetri®, Skilarence® y Seysara™ han tenido un buen comienzo de año, aunque i) en el caso de Illumetri®, a pesar de haber aumentado su cuota de mercado en el 1T2020, el impacto del Covid-19 ya comenzó a hacerse notar en marzo y se espera una ralentización de los nuevos pacientes en el 2T2020, ii) Skilarence® también incrementó su cuota de mercado entre enero y marzo en Holanda y Alemania, aunque la combinación del DMF en Países Bajos ha estancado su crecimiento. En el 2T2020 se espera que Skilarence® sufra el impacto del Covid-19 por la necesidad de monitorización de pruebas de sangre, y iii) Seysara estabilizó sus prescripciones a principios de ejercicio, aunque las medidas adoptadas para combatir la propagación del virus le han perjudicado a finales del 1T2020.
• Precisamente la entrada del mencionado genérico de Aczone™ ha restado 240 puntos básicos de su margen bruto, hasta situar el mismo en los EUR 170,8 millones, el 70,8% de las ventas netas.
• Sin embargo, la reducción de los gastos, tanto de I+D (-1,8% interanual; -3,2% a tipos constantes), como generales y de administración (-1,4% interanual; -2,1% a tipos constantes), impulsaron al alza al cash flow de explotación (EBITDA), hasta un incremento interanual del 10,1% (+9,7% a tipos constantes) y un importe de EUR 88,3 millones. En términos sobre ventas, el margen EBITDA alcanzó el 36,6%, casi 1 p.p. más que en el 1T2019.
• El beneficio neto de explotación (EBIT) repuntó un 20,8% interanual, tanto reportado como a tipos constantes, hasta los EUR 57,5 millones. Ello, unido a un resultado financiero positivo (EUR 0,2 millones vs EUR -6,0 millones en 1T2019) y a que en el 1T2019 se recogiera la desinversión por cese de operaciones de Thermi de EUR 3,2 millones, permitió que el beneficio neto de ALM se elevase hasta los EUR 48,6 millones, un 29,9% interanual más (+62,5% a tipos constantes). El resultado neto normalizado, eliminando partidas no recurrentes, creció un 32,6% interanual.
• ALM mantuvo sus estimaciones financieras para el ejercicio 2020 (crecimiento de ventas a un dígito mediobajo, EBITDA de EUR 260-280 millones aunque señaló que los mismos están sujetos a una normalización de los Sistemas Sanitarios al cierre del 2T2020. Asimismo, ALM espera un impacto significativo del Covid-19 en sus resultados del 2T2020, especialmente en EEUU.

Valoración: creemos que, a pesar de que se pueden considerar que los resultados de ALM son positivos en muchos aspectos, como la evolución positiva en Europa de la franquicia de psoriasis (Skilarence® e Illumetri®), y con mejoras en sus principales magnitudes (+7,5% en ventas netas; +10,0% en EBITDA; +20,8% en EBIT), también deja en el aire algunas incertidumbres, como la evolución actual y futura del segmento de Dermatología en EEUU. Recordamos que este segmento sufrió una profunda reestructuración en su filial estadounidense Aqua tras le revisión a la baja de estimaciones (profit warning) que emitió la compañía en julio de 2017, con cambios en el equipo directivo incluidos. ALM apostó por un equipo gestor más experimentado y con mayor conocimiento del mercado dermatológico de EEUU, el principal mercado mundial de esa especialización. Por ello, y aunque ahora creemos que los motivos por los que la fuerte caída de las ventas en EEUU en Dermatología está en parte justificadas por las medidas adoptadas por los Gobiernos para prevenir la propagación del coronavirus (Covid-19), también entendemos la segunda lectura a la baja que hicieron ayer los inversores de los resultados, al apreciar algunas similitudes entre ambas situaciones, lo que propició una fuerte caída en su cotización de ALM al cierre. Por ejemplo, en 2017 el principal fármaco de Aqua, Acticlate también sufrió el impacto de la irrupción de un genérico, al igual que ocurre ahora con el genérico de Aczone™. Asimismo, la visibilidad futura de los resultados en EEUU en 2020 es incierta, tras indicar los gestores de la compañía que el impacto del Covid-19 en el 2T2020 será mayor en dicho mercado.

No obstante, creemos que la situación actual de ALM es mejor que entonces, con una aportación más equilibrada entre sus mercados principales, con una estructura financiera más sólida (deuda financiera neta/EBITDA de 1,5x), impulsada por su apuesta por rentabilizar sus productos, y con una cartera de productos prometedora, con dos fármacos tirbanibulin y lebrikizumab que, especialmente este último, podrían convertirse en las palancas de crecimiento (drivers) de los resultados futuros del grupo.

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