ACERINOX (ACX) | Análisis de resultados

La compañía española especializada en la producción y venta de acero inoxidable ACERINOX (ACX) ha dado a conocer sus cifras correspondientes a 9M2019, de las que destacamos brevemente los siguientes aspectos:

• ACX alcanzó en 9M2019 unas ventas de EUR 3.661 millones, un 5,4% inferiores a las registradas en el mismo periodo del año anterior. En el 3T2019 estanco las ventas han caído un 1,6% en relación al 2T2019 y un 5% en relación al mismo trimestre del 2018. El consenso de analistas (recopilado por la propia compañía) barajaba una cifra de ventas para el 3T2019 de EUR 1.189 millones, ligeramente inferior a la cifra real.
• Destacar que en el mercado europeo las medidas de salvaguarda implementadas a partir del 1 de febrero por la Comisión Europea (CE) no están dando el fruto esperado. Así, si bien las importaciones han bajado el 10%, éstas representan aún cerca del 30% de las ventas en la región. Por su parte, los inventarios están creciendo, mientras que la demanda final de acero inoxidable está debilitándose en línea con la economía de la región. Así, el consumo aparente ha bajado el 5,4% hasta septiembre en tasa interanual, con comportamientos negativos de todos los principales mercados. Los precios base siguen muy bajos en este mercado, no siendo sostenibles en el medio/largo plazo.
• El mercado norteamericano sigue bien, apoyándose en una economía que se muestra resistente y en las tarifas implementadas por el Gobierno, que están teniendo un efecto positivo, ya que la caída de la demanda interna ha sido compensada por el descenso de las importaciones. Este mercado supone el 50% de las ventas del grupo. Señalar,no obstante que hasta agosto el consumo aparente de producto plano ha descendido el 9,8%. Los inventarios, por su parte, continúan normalizándose, aunque siguen por debajo de la media de los últimos años. Por su parte, los precios se han mantenido estables.
• El mercado asiático sigue muy presionado, ahora un poco más tras las medidas proteccionistas aplicadas en EEUU y en Europa, lo que provoca que la producción excedentaria de China e Indonesia, que siguen incrementando sus producciones a ritmos muy elevados, tenga acceso limitado a otros mercados. Este exceso de oferta continúa presionando los precios a la baja.
• En el trimestre analizado se ha producido un hecho muy relevante en lo que tiene relación al precio del níquel, principal materia prima utilizada en la producción de acero inoxidable. Así, y desde principios de julio el precio de esta materia prima se revalorizó un 50%, hasta alcanzar un máximo de $ 18.500 por Tm. Este incremento se produjo sin que haya habido escasez de producto en el mercado, por lo que las razones son más de tipo especulativo. El hecho de que Indonesia haya adelantado a enero de 2020 la prohibición de exportación de mineral de níquel (prevista para 2022) y los comentarios en los medios sobre la utilización de esta materia prima en la fabricación de baterías para automóviles eléctricos estarían detrás de esta subida que el mercado del acero inoxidable “no se ha creído”, por lo que en mercados como el europeo o el asiático no se ha podido trasladar a los precios finales del acero inoxidable, lo que ha penalizado los márgenes de las compañías en estos mercados.
• Las producciones de acería de ACX en 9M2019 han sido un 10% inferiores a las del mismo periodo del año precedente. Por su parte, la del 3T2019 estanco ha descendido el 12% en tasa interanual. Además, la producción de laminado en caliente ha bajado el 9% en 9M2019 (-10% en el 3T2019 en tasa interanual) y la de laminado en frío el 9% (-11% en el 3T2019 en tasa interanual). Por último, la de producto largo bajó el 11% (-17% en el 3T2019 en tasa interanual). ACX no está dispuesta a aceptar pedidos a precios no rentables, por lo que su estrategia actual pasa por adaptar la oferta (producción) a los pedidos que considera aceptables, es decir, la compañía se ha fijado como objetivo mantener márgenes y rentabilidad, aunque deba sacrificar volúmenes.
• ACX ha obtenido en el 9M2019 un cash-flow de explotación (EBITDA) de EUR 290 millones (7,9% sobre ventas), cifra que compara mal (-31%) con la de 9M2018. Los analistas esperaban una cifra inferior, de EUR 283 millones. En el 3T2019 ACX ha dotado una provisión por depreciación de existencias de EUR 9 millones y ha ingresado EUR 7 millones por la venta de activos. En relación al 2T2019 el EBITDA del 3T2019 ha aumentado el 6%, mientras que en tasa interanual ha descendido el 33%.
• Tras restar las amortizaciones y las depreciaciones, el beneficio de explotación (EBIT) se situó en 9M2019 en los EUR 159 millones, sustancialmente por debajo de los EUR 296 millones de 9M2018 (-46%). Los analistas esperaban una cifra de EUR 150 millones, ligeramente inferior a la real.
• Por último, el beneficio neto de ACX se elevó a EUR 113 millones en 9M2019, un 49% por debajo del obtenido en el mismo periodo del 2018. En relación al 2T2019 el beneficio neto estanco del 3T2019, que se elevó a EUR 44 millones, mejoró un 19%. Los analistas esperaban una cifra de EUR 37 millones en el 3T2019 y de EUR 106 millones en 9M2019, en ambos casos por debajo de lo alcanzado por la compañía.
• Durante el 3T2019 ACX generó caja libre neta por importe de EUR 80 millones, que asciende a EUR 119 millones en el conjunto de 9M2019, siempre excluyendo el pago de dividendos. La deuda financiera neta del grupo aumentó en el 9M2019 en comparación con la cifra de diciembre en EUR 30 millones, hasta los EUR 582 millones. En el periodo ACX destinó EUR 135 millones al pago de dividendos y EUR 49 millones a la amortización de acciones.

Valoración: las cifras publicadas por ACX en el 3T2019 han superado lo esperado por los analistas, entre los que nos incluimos, y ello a pesar de que el entorno de mercado, sobre todo en Europa, donde las medidas de salvaguarda aplicadas por la Comisión Europea (CE) para evitar las importaciones a bajos precios no están funcionando como se esperaba, y en Asia, donde el exceso de producción de las plantas chinas e indonesias sigue presionando los precios del acero inoxidable hasta niveles insostenibles en el largo plazo. A todo ello hay que añadir la debilidad de la demanda final de este producto, debido a la ralentización del crecimiento global. Aun así, ACX ha sido capaz de mejorar las cifras que logró en el 2T2019, a pesar de la fuerte estacionalidad que suele afectar al sector durante los meses de verano en Europa. Hay que seguir destacando el mejor comportamiento relativo del mercado estadounidense, que supone cerca del 50% del negocio de ACX, gracias a la resistencia de esta economía y a que las tarifas implantadas por la Administración Trump están teniendo un efecto positivo.

Asia sigue siendo el mayor problema al que se enfrenta el sector, dada la elevada sobrecapacidad instalada en China, que lleva mucho tiempo presionando los precios a la baja, más aún ahora que los mercados europeos y estadounidense se han cerrado parcialmente a los productores de la región.

ACX espera poder repetir resultados en el 4T2019, a pesar de la estacionalidad del mismo. De ser así, y tal como reflejan las estimaciones del consenso de analistas elaborado por la propia compañía, ACX terminaría el año con unas ventas de EUR 4.858 millones (-3,0% en tasa interanual); un EBITDA de EUR 389 millones (-19% vs 2018), con un margen sobre ventas respetable del 8,0% (9,6% en 2018); y un beneficio neto atribuible de EUR 150 millones (-37% vs 2018). Todo ello podría cambiar si finalmente la compañía llega a un acuerdo antes de fin de año con los sindicatos para la ejecución del ERE que pretende realizar en la planta de Gibraltar, lo que conllevaría cargos extraordinarios a cargo de los resultados de 2019.

A corto plazo creemos poco factible que las acciones de ACX recuperen de forma sostenible la tendencia alcista, debido a que la falta de visibilidad que presenta el sector, con el errático comportamiento tanto de los inventarios como de los precios de las principales materias primas que se utilizan en la fabricación del acero inoxidable, especialmente del níquel, hace muy complicado poder determinar cómo va a evolucionar el sector, así como los resultados de las compañías. Además, la debilidad del entorno económico, especialmente en Europa, y la fuerte competencia en Asia, que mantiene los precios del acero inoxidable a niveles históricamente bajos, tampoco ayuda a ello. Actualmente tenemos el valor en REVISIÓN.

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